農產品期權周報：美豆再創新高 期權應用正好

北京新浪網 (2021-01-19 08:55)

原標題：【農產品期權周報】美豆再創新高，期權應用正好

　　來源：國際衍生品智庫

　　一、美豆期貨及期權行情變化

　　上周1月份USDA供需報告公佈，美豆單產下降0.5蒲/英畝至50.2蒲/英畝，產量下降0.35億蒲至41.35億蒲，期末庫存降至1.4億蒲，為2014年以來新低。此外，中方採購仍然較多，美豆出口數據超出市場預期，升至22.3億蒲。特別引起市場關注的是美豆進口數據調升2000萬蒲至3500萬蒲，這說明美豆難以滿足自身內需。

　　從全球來看，大豆產量也明顯下滑。巴西地區降水尚可，阿根廷地區近期雖然有零星降水，但前期乾燥的天氣帶來的損失恐難彌補。阿根廷豆粕出口萎靡，巴西收穫期推遲，美豆國內壓榨需求高漲再疊加中國需求強勁，多重因素下美豆出口前景較好。

　　受供需報告利好影響，美東時間1月12日，芝商所大豆期貨3月合約（ZSH1）大幅上行，收於1418美分/蒲式耳，環比上漲3.32%。當日大豆期貨總成交31.2萬手，環比增加19%。大豆期權總成交22.2萬手，環比大增76%，市場交投較為活躍。隨後幾天美豆價格在高位震蕩運行，交易量有所回落。

　　從成交持倉分佈來看，OZSH1期權合約的看漲期權和看跌期權最大成交量行權價均為1420，各成交3184和2844手；看漲期權和看跌期權最大持倉量行權價為1500和1420，各持倉16807手和6517手，反映出市場普遍認為美豆期貨價格短期在1400左右至1500區間內運行概率較大。

　　圖表1：美豆期貨主力合約行情

　　數據來源：芝商所 國際衍生品智庫

　　圖表2：美豆期貨及期權每日成交量走勢

　　數據來源：芝商所 國際衍生品智庫

　　圖表3：CBOT大豆期權成交熱力圖

　　數據來源：芝商所 國際衍生品智庫

　　圖表4：CBOT大豆期權持倉熱力圖

　　數據來源：芝商所 國際衍生品智庫

　　二、波動率指標變化

　　12月底以來，OZSH1期權合約的隱含波動率一直在增加，尤其是元旦節后，隱含波動率快速上升，達到29%的高位，同期標的價格也在一路上行。而在供需報告發佈后，預期兌現，隱含波動率大幅回落至26%左右，目前仍高出歷史波動率水平較多。

　　如果把隱含波動率和行權價放在一起比較，也就是隱含波動率曲線（如圖7），可以看到存在右偏。按照期權定價理論，相同標的和到期時間的期權不管行權價多少，隱含波動率應該是一樣的，但實際上通常深度實值和深度虛值的期權隱含波動率會高於平值期權的隱含波動率，圖形看起來是一個「微笑」，所以也被稱為波動率微笑。而在農產品市場中，由於容易出現供應緊缺的風險，所以交易者願意付出更多成本購買虛值看漲期權，所以虛值看漲期權溢價較高，相應的隱含波動率更高，呈現右偏的狀態。

　　圖表5：美豆期貨價格與期權隱含波動率走勢

　　數據來源：芝商所 國際衍生品智庫

　　圖表6：OZSH1合約隱含波動率與歷史波動率走勢

　　數據來源：芝商所 國際衍生品智庫

　　圖表7：OZSH1合約隱含波動率曲線

　　數據來源：芝商所 國際衍生品智庫

　　三、標的不斷創新高下的期權策略

　　國際衍生品智庫分析師認為，美豆利多消息基本上已經被市場消化，平衡表中的調整已經相對充分。後續需重點關注南美天氣情況，拉尼娜對阿根廷影響較為明顯，短期美豆壓榨不及預期或有壓力，美豆高位震蕩運行概率較大。繼續追高風險度抬升，是否有做多美豆而又更保險一些的交易策略呢？

　　首先買入美豆看漲期權本身就已經比直接做多期貨更划算，權利金成本更低，如果美豆繼續上漲，期權同樣盈利，一旦美豆價格回落，期權權利金損失額相對較小，並且心中有數，最大損失額是確定的。如果交易者已經持有美豆期貨多頭頭寸，並且堅定看多，不妨再用一部分盈利買一個看跌期權進行保護。美豆繼續上漲，期貨盈利擴大，期權損失較小，而一旦美豆價格回落，期貨多頭利潤回撤，看跌期權的盈利正好彌補。這樣一來，期貨和期權的組合就可以在漲跌變換時更好應對。

　　此外，買入看漲期權做多美豆的交易者還可以再加一個賣出更虛值的看漲期權，構成牛市看漲價差組合，仍是做多頭寸。其實從上面持倉分佈已經看到，1500處壓力較大，賣出更高行權價的看漲期權，如果美豆價格上漲沒有超過，那麼收到全部權利金，如果超過，本身買入看漲期權肯定大幅獲利，整體組合仍然盈利。

　　圖表8：OZSH1合約買入牛市看漲價差策略模擬

　　數據來源：芝商所 國際衍生品智庫

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